LME

概况

伦敦金属交易所(London Metal Exchange,LME)

 

是一家有着125年历史的世界最大的基础金属期货交易市场,其年交易额达2万多亿美元。世界上大部分的重要矿业公司和金属生产商、商业和投资行以及许多与金属贸易相关的公司和制造厂商都是伦敦金属交易所的会员。

 

伦敦金属交易所网址:http://www.lme.co.uk/

 

LME历史

交易所成立伊始,只交易和大。当时英国对铜和锡的需求很大,需要大量从智利和马来亚(现在的马来西亚和印度尼西亚)。为了避免价格起落的风险和船运途中的其他风险,交易所确定以三个月为标准交割日期(因当时从马来亚和智利海运至英国一般需要三个月时间)。

 

截至到2004年,交易所走过了127个春秋。随着历史的发展,交易所适时适势地逐步增加了新的交易品种和修改交割商品的品质。1981年铜的标准提高至高级铜(high grade),1986年又提高至目前仍然执行的A级铜标准(Grade A)。1989年6月份,LME把大锡的交割标准提高到目前的99.85%。

 

1920年交易所正式引进。在此之前为非正式交易。

 

铅 的交割标准从开始交易至今基本没有改变。锌锭从引入交易所后几经提高交割质量,1986年正式确定为99.995%.

 

1978年伦敦金属交易所正式引入原交易,交割质量标准为99.50%,1987年提高至目前的交割质量99.7%。1979年引入镍商品,1992年,铝合金,1999年5月,白银。但白银目前基本为OCT交易,非LME正式交易。

 

2000年4月10日,在铜、铝、镍、铅、锌、锡六个商品的基础上创立了LMEX-伦敦金属交易所期货指数。指数交易不能进行实物交割,与股指市场一样。

 

LME会员(经纪公司)

1、 会员的构成

 

伦敦金属交易所的会员由7种会员构成,呈阶梯式分布:

 

具体为:1、Ring Dealing,

 

2. Associate Broker Clearing,

 

3. Associate Trade clearing,

 

4. Associate Broker,

 

5. Associate trade,

 

6, 7, only for individual and honorary member.

 

目前伦敦金属交易所拥有11个圈内会员-即正式会员。由于交易所正式交易时围成一圈,故称圈内会员-Ring Member。

 

圈内会员:AMT(德资), Barclays(英资), Carr Future(美资), Credit Lyonnais Rouse(法资),Man Financial(英资),Metdist Trading (印度, LME前主席Bagri控股),Natexis Metals(法资),Sempera Metals (美资),Societe Generale(法资), Sucden(UK) Ltd (英资),Triland Metals Ltd(日资)。

 

2、会员的权利和义务

 

第一种:圈内会员ring member:伦敦金属交易所圈内会员必须是伦敦清算所的会员,同时也是英国金融监管局FSA的会员,获得英国2000金融服务与市场准则法授权。可以进入圈内进行公开叫价交易,可以进行24小时不间断的Interoffice trade,可以签发客户合约,即成为客户的“ 对睹家”或‘ 庄家”。

 

第二种:准经纪清算会员-Associate Broker Clearing:伦敦清算所会员。第二种会员性质基本与第一种会员一致,除不能在圈内交易外,享有与第一种会员的全部权利和义务。其会员如:AIG, Cargill, 花期银行,德意志银行,汇丰银行,高盛(Goldman Sachs)等国际大型投资银行或投资公司。

 

第三种:准交易清算会员-Associate Trade Clearing。伦敦清算所会员。只能通过一、二类会员进行交易,不能在圈内交易,也不能签发客户合约,其实质基本与客户一样,但可以自行与伦敦清算所进行自行业务的清算。其会员如:瑞士贸易商Glencore,挪威Hydro铝业公司,以及荷兰Hunter Douglas公司等国际大型贸易或工业公司。

 

第四种:准经纪会员-Associate Broker,除不是伦敦清算所的成员和不能进入圈内进行交易外,其权利和义务基本与第一和第二类会员一样。是英国金融监管局FSA的会员,获得英国2000金融服务与市场准则法授权。可以进行24小时不间断的Interoffice trade,可以签发LME合约。其会员如ADM投资服务公司、Carr 期货公司、Fimat国际银行等专门经纪公司。

 

第五种:准交易会员-Associate Trade,向交易所缴纳少量的年费,享有一定的知情权,除此无其他权利。其成员主要为智利铜公司、美铝、加铝以及Billiton 等国际知名的消费商和生产厂家。

 

第六种和第七种会员为个人会员和荣誉会员,没有任何权利,没有实质意义。犹如,“ 荣誉博士” ,“ 荣誉市民”, “ 荣誉主席”等等。

 

3、如何申请成为LME会员

 

由于伦敦金属交易所是由其会员组成,交易所本身只是一个“ 空架子”。交易所实施董事会负责制,以董事会主席为领导,董事会由各会员派代表组成,实际上主要由第一、二类特别是圈内会员的总经理组成。会员资格一般只对公司,不对个人。交易所规定:所有公司只要具备一定的规模,从事金属行业或相关行业(生产、消费或贸易方面)具有一定时间,符合英国金融监管当局的有关法律和伦敦金属交易所的规定,并缴纳一定费用,都可向交易所申请成为其会员。申请需要通过英国金融监管当局的批准,伦敦金属交易所董事会的一致通过。由于会员种类不一,会费也不一样,加之每年的年费不一,在此不具体阐述。

 

两种途径成为LME会员:

 

第一、向英国金融监管局-FSA或LME直接递交申请,准备所需要的材料。此种方法耗时,且复杂。?

 

第二、通过收购LME现有的会员单位,直接成为LME会员。此方法直截了当,但需要一定实力,同时也需要经过英国金融监管当局FSA和LME董事会的通过。

 

国内企业如何从事LME交易?

 

虽然中国证监会批准的从事LME期货交易只有16家,但就个人所知,目前从事LME期货交易的国内企业远不止16家,基本都是通过香港经纪公司进行操作,少部分直接与LME经纪公司建立保证金项下的交易。

 

国营企业(有色相关行业)可首先向中国证监会申请,批复后,正式公开与伦敦经纪公司开立帐户进行交易。

 

私营企业如何从事LME期货交易?由于中国目前实施外汇管制,因此如果能解决外汇境外汇出和汇入,即能解决LME交易的问题。

 

具体途径:在香港或国外有外汇帐户,国内企业通过LME经纪公司或香港的经纪公司开立帐户,缴纳一定比例的保证金,即可交易。目前国内从事LME期货交易的企业基本都通过香港经纪公司。

 

三种交易方式:

Interoffice trading

 

Open outcry trading

 

LME Select交易

 

前两种尤其是第一种交易方式为主要,第三种交易方式主要针对经纪公司之间进行对冲头寸所开发的一套电子交易系统,并不能直接针对客户。

 

Interoffice trading

 

Interoffice Trading -办公室之间的交易:目前,伦敦金属交易所场的真正意义上的场外交易就是interoffice trading,它是经纪公司之间的交易。主要是交易所场内交易停止后,市场的延续。虽然字面上为经纪公司之间的交易,但实际上是客户通过经纪公司在进行交易,当然其中也不排除经纪公司自身的部分交易。最近几年来,这种交易已经成为LME的主要交易方式,其交易量约占每日交易量的60%-80%之间。此种交易一般通过电话进行,也有部分网上交易。

 

Inter-Office Trading是全球性24小时循环不间断的交易-其主要市场有伦敦-纽约-亚洲(东京、悉尼、新加坡)。正是这种跨地区的不同市场存在给市场带来了流动性,吸引了大量的客户。

 

Open Outcry trading

 

公开叫价交易-即Open outcry或手势交易。公开叫价交易基本上是在Ring and Kerb Trading-圈内交易中进行,而Interoffice trading交易中因是电话交易,所以无法进行公开叫价或手势交易。

 

公开叫价的两个主要市场-Ring and Kerb Trading:今天LME的圈内(Ring)和(kerb)其实都是圈内交易,真正的场外交易是经纪公司之间的Inter Office Trading。交易所刚成立后,在很长时间内,大部分交易基本在场内进行,即分节进行。当时只有ring trading。交易所收市后,交易自行停止。

 

公开叫价-随着交易量的逐步扩大,市场参与者的增加。交易所关闭后,圈内交易ring trading 结束,而此时的交易商余兴未尽。人们自然而然转移至交易所外的马路旁继续交易,由此产生了Kerb trading,即当时的场外交易。随着交易机制的改进,kerb trading移至交易所圈内进行,形成了目前的圈内交易。目前Ring Trading和Kerb Trading的唯一区别就是:前者为单个商品的圈内交易,而后者是所有商品混合交易的圈内交易

 

公开叫价-从交易所开始交易至今,open outcry交易-手势交易(即人们通过各种各样的手势表示卖或买、数量以及交割日期等)已经整整127年了,且没有被电子交易取代的迹象。目前这种交易形式只限于LME圈内交易(floor trading)-即Ring Trading和Kerb Trading。

 

与我国目前的交易所的区别:目前我国各期货交易所全部是电子化交易,即通过电脑系统,没有公开喊价交易。交易时间也是根据交易所的正常交易时间进行。交易所闭市后,交易停止。而LME则是24小时不间断交易。

 

LME圈内交易时间

 

伦敦金属交易所的圈内公开叫价分为上午和下午两节-即First session和Second Session。上下午两节各分为两个分商品专门小节(又称为ring trading)和一个各商品混合交易小节(kerb trading)。

 

上午交易First Session:每个商品各有两个ring trading(每个商品5分钟),一个混合交易-Kerb Trading。上午混合交易持续时间从13:15至15:10。下午混合交易时间为16:35至17:00

 

具体参见下表:

 

上午-First Session交易时间:

 

First ring Second ring

 

AA/NA 11:45-11:50 Cu: 12:30- 12:35 上午第二轮,官方

 

Sn: 11:50-11:55 AA/NA: 12:35-12:40 结算价格公布

 

Al: 11:55-12:00 Sn: 12:40-12:45

 

Cu: 12:00-12:05 Pb: 12:45- 12:50

 

Pb: 12:05- 12:10 Zn: 12:50- 12:55

 

Zn: 12:10- 12:15 AL: 12:55- 13:00

 

Ni: 12:15-12:20 Ni: 13:00- 13:05

 

休息 Kerb: 13:15-15:10

 

有意思的是上午交易First Session和下午Second Session两个圈内交易的商品交易序列却都不一致。

 

下午-Second Session交易时间:

 

AA/NA 15:15-15:20

 

Pb: 15:20-15:25 Pb: 16:05-16:10

 

Zn: 15:25-15:30 Zn: 16:05-16:10

 

Cu: 15:30-15:35 Cu: 16:10-16:15

 

Al: 15:35-15:40 Al: 16:15- 16:20

 

Sn: 15:40- 15:45 Sn: 16:20- 16:25

 

Ni: 15:45-15:50 Ni: 16:25- 16:30

 

AA/NA: 16:30-16:35

 

休息 Kerb: 16:35-17:00

 

LME与国内期货交易所的区别

虽然伦敦金属交易所与我国目前的期货交易所都实施会员制,但却有天壤之别。伦敦金属交易所采取的是会员自行管理制,交易所是由各会员组成,董事会负责制,董事会由各会员组成。清算也由相对独立的部门进行清算。伦敦清算所-London Clearing House负责LME的清算。而众所周知,我国期货交易所虽然也采取会员制,但交易所本身不受会员管理,而是有自己独立管理层。

 

主要区别之一:LME与我国经纪公司最大区别:LME一、二类经纪公司都是market maker:即做市者,也即市场风险的承接者和转移者。在中国,我们称之为客户对睹家或庄家。而目前我国法律明文规定,不允许国内期货经纪公司成为客户的庄家。

 

Market Maker:正是由于LME这种特别的交易机制,使得参与者云集,也使得24小时不间断交易成为可能。作为市场的做市者(market maker),LME经纪公司任何时候,交易所法定节假日除外,都必须为市场的参与者报价。而参与者随时可以入市:买入或卖出,不存在没有市场的问题,只存在价格高低的问题。经纪公司作为市场的做市者,随时可以作为你的买方或卖方。如果你向经纪公司要求报价,而经纪公司因为市场波动太大或其他原因不报价,这种经纪公司将毫无竞争力,无法生存。

 

主要区别之二:授信交易-credit trading和保证金交易 margin trading。目前LME的经纪公司对大客户和常客户一般都采取授信交易,即客户与经纪公司开立交易帐户后,客户不需要向经纪公司缴纳保证金和维持保证金,即可交易。经纪公司根据客户的信用等级给予客户一定额度。经纪公司与客户之间的合约是Principal to Principal,伦敦金属交易所和英国的监管机构一般不予干涉,风险自担。但对中小客户,LME经纪公司一般也要求缴纳足额保证金。

 

国内监管机构不允许国内经纪公司进行授信交易,只能是保证金交易,即客户开立交易帐户后,必须缴纳一定比例的保证金和维持保证金。但目前也有少部分国内经纪公司给客户提供额度进行交易,他们之间的风险自担。

 

4、 LME铜铝注册品质标准

 

如何申请注册LME品牌:

 

目前我国在伦敦金属交易所注册的铜、铝、锡、锌、铅品牌不少,但随着产量的不断扩大,仍有不少生产企业希望在LME注册其产品。在此,主要介绍申请注册的基本过程。

 

申请注册品牌的基本程序:1、自身全面检查是否符合条件。2、向LME圈内会员或准经纪清算会员-即一、二类会员提出申请。由经纪公司负责初审。3、经纪公司初审后,提交LME董事会初步通过。4、董事会初步通过后,生产厂家送检样品。5、LME交易所指定消费厂家进行检验。6、经纪公司通知初步结果,初步合格后,生产厂家缴纳一定费用,具体费用可商经纪公司。7、LME董事会最后做出决定是否同意注册。

 

需要注意的是,在申请过程中甚或注册批准后,如果发现,品质不符,不稳定,或者有任何变化、改变,消费者投诉等等,交易所董事会或任何董事都有权暂停、终止、或取消注册品牌,以保证交易所和消费者的利益。

 

铜铝注册所需要的基本条件:交易所规定,如果欲在LME申请注册可交割品牌,生产厂家必须具有一定规模,三年以上的连续生产,且产品质量连续三年保持稳定。铜年产量不低于2.5万吨,铝的年产量不低于5万吨。当然具备上述条件并不等于即可申请注册,还取决于其他众多的条件。说条件复杂,实际不复杂,说简单,却也不简单。LME具体注册条件,可通过经纪公司索取,并全权委托经纪公司代理申请。在此不赘述。

 

5、 LME 实物交割及LME仓单

 

伦敦金属交易所成立伊始,其初始目的就是为消费者和生产者提供一个安全有效的交易平台。无论是理论上抑或是实践中,任何买单或卖单都可通过LME指定的仓库进行实物交割,也可通过期货市场中的反向操作进行对冲了解。虽然发展到目前,由于市场的参与者越来越广泛,来自不同领域,交易所的实物交割量只占总交易量的很小一部分。大部分的成交最终并未能进行实物交割。?

 

1). LME仓单:仓单,伦敦金属交易所称之为warrants。 LME仓单是物权证明,不记名,不挂失。仓单本身可以买卖,从某种意义上等于货币,一般由LME指定的仓储公司出具。每一张仓单为一个标准合约。以铜铝为例,每张仓单的数量一般为25吨(溢短装不得超过2%)。仓单的内容一般为:商品名称,数量、件数,存放地址、入库日期、生产厂家、仓储公司、费率。仓单中所列货物必须是同一品牌、同一国家所产、形状和规格一致,存放在同一仓库。包装结实、安全,标识明显,易于装卸。

 

2)、实物交割:

 

实物交割实际上就是仓单的交割。LME市场的参与者在交易后可以选择实物交割来履行合约,以此对冲期货头寸。例如,生产者通过LME进行的保值抛盘,到期后如果不进行买入对冲,可以选择实物交割。把生产的LME注册品牌交运至LME的指定仓库,并通过C. Steinweg、Metro或Henry Bath等LME认证的仓储公司制作仓单。仓单制作完成后,即可交于LME经纪公司,冲抵期货合约。同样,消费者在LME的保值买盘,也可以通过经纪公司,把货款付给经纪公司,然后通过经纪公司收受仓单,完成LME的期货合约义务。

 

3)、实物交割的具体程序:

 

例如:某一铜生产者通过经纪公司在LME抛出1000吨2004年12月20日到期的合约,欲进行实物交割。生产者负责在12月20日之前把1000吨铜(当然货物必须是LME注册品牌)运至LME在欧洲或新加坡或美国的任何仓库。货到目的港后,传真指令国际大型仓储公司(一般为LME认证的如C. Steinweg等)代理入库,包括港口至仓库的运输、质量检验、过磅、标码、重新包装,然后制成仓单。向仓储公司缴纳一定费用。仓储公司制作仓单后将及时通知客户。 12月18日-(即到期前的倒数第二个交易日),为现货日(cash day),生产商通知经纪公司将进行实物交割。12月20日之前生产商指令仓储公司把仓单转移给经纪公司,并通知经纪公司接受仓单。经纪公司确认收到仓单后,把货款支付给生产商。至此,生产商通过经纪公司卖出的1000吨期货合约以实物交割履约完毕。

 

例子二:某消费者通过经纪公司在LME买进1000吨铜,交割日期为12月20日。 在12月18日-即到期前的倒数第二个交易日,为现货日(cash day),消费者通知经纪公司将进行实物交割。12月20日之前把货款(以当时买入的合约价格计算)电汇经纪公司帐户。经纪公司确认收到货款后,负责把仓单交付消费商。

 

4)、仓单的串换:

 

需要指出的是,LME仓单是卖方市场,如果买方不提出具体要求,经纪公司(作为仓单拥有者的代理)有可能交付不同品牌、不同仓库的货物。如果买方要求同一品牌、同一仓库的货物,买方可以向经纪公司提出串换仓单,把不同品牌,不同仓库的仓单串换成同一仓库同一品牌的仓单,但有可能还需要支付一加价(premium)。

 

5)、仓单转现货实物:

 

可以通过实物贸易商,把仓单交与实物贸易商,由贸易商进行仓单串换成符合客户要求的实物,并负责把货物运到客户指定的地点。

 

Cancelled warrants 说明什么?

 

一般来说,实物交运至LME仓库后,仓储公司根据拥有者的要求可以制作成仓单。此时仓单可以买卖。仓单的买方在可以向LME仓库提出将进行实物出运,此时货物仍然在仓库,但仓单已经被取消,成为cancelled warrants。说明今后一定时间内,库存将减少。当然,买方在购买仓单后并取消仓单后,如果价格上扬,买方可以再把仓单出售,并取消已经被取消的仓单(uncancel the cancelled warrants)。这样,库存将不会下降。

 

总之,仓单被取消,今后一段时间内库存可能会下降,但并非绝对会下降。

 

6)、期转现:

 

目前伦敦金属交易所批准的交割仓库有400多个,主要分布在欧洲、美国、中东和远东等地区的32个港口或地区。不同金属仓库也不同,有些仓库只允许交割某一种金属。以铜为例,LME可交割仓库为75个,主要分布在欧洲和美国,少量分布在亚洲国家。

 

6、 LME仓库

 

目前伦敦金属交易所批准的交割仓库有400多个,主要分布在欧洲、美国、中东和远东等地区的32个港口或地区。不同金属仓库也不同,有些仓库只允许交割某一种金属。以铜为例,LME可交割仓库为75个,主要分布在欧洲和美国,少量分布在亚洲国家。

 

1). LME仓库的运营和管理:

 

LME仓库不属于交易所,交易所只负责批准和认定,不负责其他任何具体的经营活动。具体经营活动由国际大型仓储公司负责。

 

伦敦金属交易所既不拥有LME仓库,也不负责日常的管理和营运,更不负责仓库的盈亏。但是,交易所负责批准交割地址,仓储公司以及具体仓库。未经交易所批准的仓库仓单不能有效交割。

 

2). LME对仓库所在国家及仓库本身的基本要求或原则性要求

 

伦敦金属交易所对LME仓库的库址、仓库本身以及经营单位都有严格的规定和要求,只有符合要求,交易所才考虑批准其为LME可交割仓库和LME仓储运营商。某种金属的仓库所在国家或地区必须是该种金属的净消费地区,拥有便利的交投条件、发达的金融体系,完善的法律监管系统,贸易自由无关税,政治经济稳定。

 

3). LME对仓储公司的原则性要求:

 

从事金属行业的贸易、运输、仓储多年,具有丰富的经验,信誉卓著,国际大型跨国公司。其他硬件条件,如具有良好的仓储设施,丰富的专业知识等。LME对一般仓储公司欲成为LME仓储公司的要求严格,很难获得批准。

 

目前LME批准的著名仓储公司有C. Steinweg, Metro International Trade Services, Henry Diaper & Co Ltd, Henry Bath, Pacorini USA Inc, North European Marine Service等。

 

4). 中国企业如何申请设立LME仓库

 

近年来,我国有些企业就在中国设立LME仓库曾做过一些努力,但效果不大。在我国设立LME仓库涉及面广,程序复杂,需要假以时日。目前C. Steinweg和Henry Bath公司在我国上海都设有保税库仓库,但尚未获得LME批准,不能作为LME的可交割仓库。

 

作为企业如果欲申请成为LME的仓储公司,可以通过经纪公司向LME董事会提出申请,但我国目前尚没有企业做出这方面的尝试。需要提醒的是:申请将耗时耗力,且最终结果有可能无功而返,这主要与我国目前的大环境有关。

 

7、 LME结算

 

在介绍LME的结算或清算系统之前,简单介绍伦敦清算所-London Clearing House。因为所有LME合约必须经过伦敦清算所进行清算。

 

1). 伦敦清算所

 

伦敦清算所由伦敦三个交易所组成,并隶属于此三个交易所。他们分别是伦敦国际金融和期货交易所-LIFFE,伦敦金属交易所-LME,和国际石油交易所-IPE。

 

伦敦清算所采取会员制,各交易所的清算会员均为清算所会员。清算所为非盈利性质,采取保证金制和董事会管理制。每个清算所会员必须拥有1.5亿美元的银行担保,同时必须缴纳同等金额的违约金。通过此种保证金制度,清算所自然而然成为每一个会员每一笔的买方或卖方,从而保证每一份合同的履约。非清算会员之间的合约以及LME客户合约不受清算所清算影响,它们为主体之间的合约,风险由合约方承担。

 

由于清算所承担会员的风险,所以当清算所接受会员的交易时,要求缴纳一定比例的保证金。当清算所根据市场情况要求会员追加保证金时,清算所查核会员的所有潜嬴和潜亏的头寸,然后根据会员的净潜亏额要求缴纳保证金( call margins).。保证金可以是现金或银行担保。

 

伦敦金属交易所的结算分为:1、清算会员与清算会员之间的结算,2、清算会员或清算经纪公司与其客户之间的结算。

 

2)、 清算会员之间的结算

 

清算会员之间的结算一般只针对LME合约(其中包括代理客户成交的LME合约以及会员之间的LME合约)。具体清算过程如下:

 

一清算会员从另一清算会员购买金属。双方把交易的具体细节输入伦敦清算所的电脑配对系统。假设双方对交易细节如价格、到期日、合约方、数量和商品等无异议,交易被系统接受后自动配对(matched)并自行清算,以结算出盈亏。

 

3)、清算会员与客户之间的清算

 

清算经纪会员与客户之间的合约分两种:LME合约-1、即必须进入伦敦清算所进行结算的合约,2、LME客户合约,此种合约一般为OTC合约,不进入清算所清算,伦敦清算所也不担保合约的履行。风险由合约方自行承担。

 

4). LME结算日

 

由于伦敦金属交易所的交割是按日交割,并非象上海期货交易所按月交割结算。标准交割日一般为三个月期,这就是我们通常所说的三个月期货价。以三个月为标准,根据日期之间的差价,可以调至任意日期。例如,2月18日买入的三月期货,到期日或交割日为5月18日。交易成交后,客户根据自身需要可以调至任何日期(任何工作日,最远期为63个月以后),比如调至3月4日,或4月28日等等。

 

5). 到期结算制

 

无论进行实物交割抑或是市场对冲平仓,都是到期进行结算。比如,2月18日客户买入的40手三月期货铜,到期日为5月18日,3月22日客户卖出40手铜调至5月18日后平仓。平仓后无论出现获利抑或亏损,都将在5月18日进行结算。

 

6). 交割日或到期日一致制

 

在LME的对冲机制中,到期日必须一致。由于LME灵活的交易日、交割日和结算日,与上海期货交易所一样,客户在LME交易后,如果不愿发生实物交割可以选择进行相反操作进行平仓。但与上海不同的是,在买入上海相应月份时,卖出同样月份,即可平仓对冲。而由于LME是按日交易,按日交割,在平仓时必须把交割日调至一致。例如:2月18日买入10手三月期货铜,到期日(交割日)为5月18日,3月9日客户卖出10 手三月期货,到期日为6月9日。此时客户客户欲把此两笔交易对冲,就必须把空头的到期日调至5月18日,才能把此两笔交易对冲了结。如果不把日期调至一致,虽然该笔交易虽然一买一卖,但永远属于敞口(open),无法平仓。

 

8、期差交易-Spread trading

 

Spread-Spread这个字本义比较广泛,有人简单的称之为基差。其实这只是一个方面。它既可以指不同市场相同商品之间的差价,不同市场相关商品之间的差价,同一市场不同商品之间的差价,也可以指买卖差价(bid- offer)。但这里特指日期之间的差价,我们暂且称为期差。Spread-期差,实际上是不同日期,也即不同交割日之间的价格之差。虽然LME的标准合约是三个月期货,但根据不同日期的价差-即spread,交易者可以买卖任何一天到期的期货。

 

Spread 期差的两个市场或两个概念-Contango和backwardation。Contango-升水:远期价格高于近期价格。正常情况下,市场一般处于contango,这是因为远期交割的货物会有利息和仓储费用,所以高于近期。

 

但受多头挤兑空头、短期内供需缺口、突然事件等因素影响,三月期货市场可能出现贴水,也即我们常说的backwardation。

 

各日期之间是否Contango或backwardation,没有固定规律,完全取决于市场。

 

天与天之间的差价(spread)分布:各日期之间的差价分布一般没有规律可寻,差价的大小取决于市场多空力量的分布,该段时间内供需状况、突发事件、交货情况或提货情况、基金的参与等等因素。有时在三个月期货对现货整体contango的市场中,某一特定时间内会出现back。比如目前三月期货铜价对现货价为c,但12月15日与12月17日却出现back,即12月17日交割价格低于12月15日。

 

同样在三个月期货对现货整体Backwardation市场中,某一特定时间内会出现contango。举例说明。

 

如果一定要寻找规律,那么back和contango一般为平均分布,即自然天计算。如铜三月期货对现货的contango为,按90天计算,20÷90=.222。即天与天之间的差价.22。按自然天计算,主要是考虑到利息因素。

 

期差的两种交易方式-lending and borrowing。

 

期差在LME中是与三个月期货和现货市场并行的一个市场,每天市场参与者通过lending和borrowing来进行期差交易,实现获利或亏损。无论采取lending抑或是borrowing进行期差交易,都存在获利和亏损的可能。由于每天市场成交量大,各日期之间的差价spread也和三月期货价一样,上下变动非常频繁,且没有规律可寻。

 

Lending-顾名思义,借出。在LME期差交易中,它指卖出近期交割的期货,买入远期交割的期货,从从而赚取差价。在back市场中,只有期差缩小,才能获利,否则亏损。例子:假设,某客户12月1日在LME卖出交割日期为12月22日的铜期货,价格为3260美元,同时买入交割日为05年2月12日的铜期货,价格为3180美元。上述两个日期之间的期差为80美元,近期高于远期。理论上看,客户似乎每吨赚取了80美元,实际上,客户没有赚钱,且面临风险,因为只有两笔交易进行相反交易后,才能体现出盈亏。假设客户交易后,12月12日,上述两个日期之间的期差缩小至?40美元,也即客户把12月22日到期的空头,以3240美元买入平仓,05年2月12日到期的多头,以3200卖出平仓,这样客户的gross profit为每吨40美元。但如果客户交易后,两个日期之间的差价不仅没有缩小,反而不断扩大,这样客户将面临亏损的风险。如果在contango市场中,lending之后,只有价差扩大才能获利,否则将亏损。

 

Borrowing-顾名思义,借入。在LME期差交易中,它指买入近期交割的期货,卖出远期交割的期货,从从而赚取差价。在contango市场中,借入后,只有期差缩小,才能获利,否则亏损。在back市场中,借入后,只有期差扩大,才能获利,否则亏损。期差必须扩大,才能获利,否则将导致亏损。

 

同样例子:假设LME铜市场目前处于contango,某客户12月1日在LME买入交割日期为12月12日的铜期货,价格为3100美元,同时卖出交割日为05年2月12日的铜期货,价格为3120美元。上述两个日期之间的期差contango为20美元,远期高于近期。理论上看,客户似乎每吨赚取了20美元,实际上,客户并没有赚钱。假设客户交易后,12月6日,上述两个日期之间的期扩大至50美元,并由contango变成了back,也即客户把12月12日到期的多头,以3150美元卖出平仓,05年2月12日到期的空头,以3100买入平仓,这样客户的gross profit为每吨50美元。但如果客户交易后,两个日期之间的contango不仅没有缩小,反而不断扩大,这样客户将面临亏损。

 

例子:上述例子中:contango由 20c 变成为50c,这样客户就面临每吨亏损30美元。

 

由于期差相对于三月期货价格,金额较小,风险相对小,在实际操作中,经常有经纪公司和客户利用时间差获取小额利润,一旦有风险,也是相对有限。

 

点价-Pricing及其相关术语

 

Pricing-点价,又称作价。实际上,点价并非LME交易中的术语,而是实物贸易中的一个常用术语或常用方式。随着LME被越来越多的生产厂家、消费厂家和贸易商所利用,价格的不确定性也就越来越大。为了锁定住一定的价格水平,实物贸易中适时地利用了LME价格基础,由此产生了点价。因为正是LME为实物点价提供了一个价格基础。如果没有LME市场,实物贸易将不可能存在点价,而是买卖双方在签订合同时直接确定价格。

 

点价的基价-Price Basis。由于LME的金属价格代表了全球的基本金属价格。全球的基本金属实物贸易基本以LME价格作为点价的基价,铝也不例外。

 

基价的分类:LME均价(包括月平均价,周平均价和买卖双方商定的一定时间内的平均价〕,LME现货结算价,LME三个月期货结算价、任意价格-any unknown LME price (both cash and three month)。

 

LME均价:一般指某一时间段内LME官方现货结算价或三个月期货结算价的加权平均。也可以是一定时间段内,LME收盘价(either offer or bid)的平均价。

 

LME官方价格:由于LME是一个24小时循环式市场,价格总是处于波动之中,这样就需要一个公认的各方都能接受的当日官方价格;由此产生了每日的官方价格:即每日上午第二轮圈内(Ring Dealing)交易中最后一时刻的收盘价或成交价,一般指卖价(offer)。该价格的现货收盘价即为现货结算价(cash settlement price),三月收盘价即为三个月结算价(three month settlement price)。

 

实物贸易中的点价运用:在实物贸易中,买卖双方一般在规定的定价期或作价期(QP-Quotational Period)内,预先商定按照不同种类的基价进行作价。

 

在实物贸易中,应该运用何种基价合适主要取决于买卖双方事先商定,没有固定的模式。

 

买卖方点价的权利:即由谁来决定在规定期限内点价。通常是买卖双方预先商定,可以是卖方的权利( at sellers option),也可以买方的权利(at buyers option)。

 

点价基价的确定:没有固定模式,可以是均价,也可以是现货或三月期货结算价,也可以是LME任意一个价位。通常的做法是:按照货物预计到港的日期-即ETA,该日期LME的现货价作为基价。此基价对买卖双方都比较公平。

 

通常的几种作价方式:

M-1,-2, -3, 即装船前的1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价

 

M+1, +2, +3,即装船后1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价

 

M+0 不加不减,即装船当月份LME的现货结算平均价。

 

一般来说,化铝点价为M-1,即装船前一个月LME的现货铝结算价均价作为点价基价。原铝贸易的点价基价则随行就市,双方协商。

 

虽然作价的基价由买卖双方商定,但就LME市场而言,大部分时间内,市场处于Contango状态,即远期高于近期。因此我们作价时有必要选择适当的基价。至于是选择均价,结算价,或是任意价,完全取决于对市场走势的判断

欢迎您补充、指正本词条知识:


相关词条

在铁合金在线上“LME”的内容搜索结果 >>更多

您要查找的知识:

中国铁合金在线 知识库 合金搜 FerroAlloy Market Information